بررسی اهمیت و نقش اطالعات توانایی مدیران و نسبتهای

Transcript

1 فصلنامه علمي پژوهشي حسابداري مالي/سال هفتم/ شماره 62 /تابستان 49 /صفحات -64 بررسی اهمیت و نقش اطالعات توانایی مدیران و نسبتهای چکیده: مالی به عنوان معیاری در انتخاب سبد بهینه سهام در شرکت های پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران تاريخ دريافت: 49/30/72 )با استفاده از تحلیل پوششی دادهها( محمد نمازی محمدجواد غفاری تاريخ پذيرش: 49/36/8 هدف پژوهش حاضر بررسی اهمیت تحلیل و بکارگیری اطالعات توانایی مدیران به همراه نسبتهای مالی در انتخاب و تشکیل سبد سهام کارا در بازار بورس اوراق بهادار تهران است. بدین منظور تعداد 30 شرکت برای یک بازه 30 ساله مورد بررسی و تحلیل قرار گرفت. به منظور محاسبه و تحلیل اطالعات توانایی مدیران از مدل ارائه شده توسط دمرجیان و همکاران )2032 و 203( استفاده شده است. در این پژوهش ابتدا با استفاده از مدل BCC ورودی محور تکنیک تحلیل پوششی دادهها و بکارگیری تحلیل عاملی سه سبد بهینه سهام تشکیل شد. سبد سهام اول تنها با استفاده از تحلیل متغیر ریسک و بازده سبد سهام دوم تنها با استفاده از تحلیل نسبتهای مالی و سبد سهام سوم با استفاده از تحلیل نسبتهای مالی به همراه اطالعات مربوط به شاخص توانایی مدیریت. سپس به منظور آزمون فرضیههای پژوهش میانگین بازدهی هر یک از سبدهای سهام تشکیل شده بر اساس امتیازهای کارایی با استفاده از آزمون ناپارامتریک استاد حسابداری دانشگاه شیراز گروه حسابداری شیراز ایران )نویسنده مسئول( ** دانشجوی دکتری حسابداری دانشگاه شیراز گروه حسابداری شیراز ایران.

2 فصلنامه علمي پژوهشي حسابداري مالي/ سال هفتم/ شماره / 62 تابستان 49 7 ویلکاکسون با یکدیگر مقایسه گردید. نتایج تحلیل فرضیههای پژوهش نشان داد که اختالف معنیداری بین میانگین بازدهی سبد سهام اول و دوم وجود ندارد. اما اختالف بین سبد سهام سوم با سبدهای اول و دوم به طور جداگانه از نظر آماری معنیدار است. به این معنی که تحلیل مجموع اطالعات مرتبط با نسبتهای مالی و شاخص توانایی مدیران شرکتها در طی 30 سال مطالعه به طور میانگین منجر به کسب بازدهی تقریبا دوبرابر نسبت به سبدهای سهام اول و دوم میگردد. این مسئله اهمیت و ارزش تحلیل اطالعات مرتبط با توانایی مدیران را به عنوان اطالعات مکمل نسبتهای مالی به منظور سرمایهگذاری کارا و دستیابی به بازدهی مناسب در بورس اوراق بهادار تهران نشان میدهد. واژههای کلیدی: ارزیابی عملکرد - مقدمه سبد سهام توانایی مدیران نسبتهای مالی تحلیل پوششی دادهها در متون حسابداری توانایی مدیریت یکی از ابعاد سرمایه انسانی شرکتهاست که به عنوان 3 و همکاران ) 203 و 2032( توانایی دارایی نامشهود طبقهبندی میشود. به عنوان نمونه دمرجیان مدیریت را به عنوان کارایی مدیران نسبت به رقبا در تبدیل منابع شرکت به درآمد تعریف می- کنند. این منابع تولید درآمد در شرکتها شامل بهای موجودیها هزینههای اداری و توزیع و فروش داراییهای ثابت اجارههای عملیاتی هزینههای تحقیق و توسعه و داراییهای نامشهود شرکت میشود )دمرجیان و همکاران 2032(. توانایی مدیریتی باالتر میتواند منجر به مدیریت کاراتر عملیات روزانه شرکت شود خصوصا در دورههای بحرانی عملیات که تصمیمگیریهای مدیریتی میتواند تاثیر بهسزایی بر روی عملکرد شرکت داشته باشد. افزون بر آن در دورههایی که شرکت با بحران روبهروست مدیران تواناتر تصمیمگیری مناسبتری در ارتباط با تامین منابع 2 و همکاران 203(. سرمایهگذاری مناسبتر در پروژههای با مورد نیاز خواهند داشت )آندرو ارزشتر و مدیریت کارای کارمندان نیز از ویژگی مدیران توانمند است. در نتیجه در کوتاه مدت انتظار میرود مدیران تواناتر بتوانند درآمد بیشتری با استفاده از سطح معینی از منابع کسب کنند یا با استفاده از منابع کمتر به سطح معینی از درآمد دست یابند )دمرجیان و همکاران 2032(. و برعکس تصمیمات ضعیف و مهارت پایین مدیر در رهبری میتواند شرکت را به سمت Demerjian, et al. 2 Andereou, et al.

3 فصلنامه علمي پژوهشي حسابداري مالي/ سال هفتم/ شماره 62/ تابستان 0 49 ورشکستگی سوق دهد )لورتی و گریس 2032(. 3 همچنین مدیران توانمندتر دانش و آگاهی بیشتری در ارتباط با مشتریان و شرایط کالن اقتصادی دارند و قادرند درک بهتری در ارتباط با استانداردهای پیچیدهتر داشته و آنها را به درستی اجرا کنند )دمرجیان و همکاران 203(. این مدیران قادر به انجام قضاوت صحیح و همچنین انجام پیشبینیهای دقیق نسبت به سایر افراد بوده و توانایی ترکیب بهتر اطالعات را جهت انجام پیشبینیهای قابل اعتمادتر که منجر به گزارشهای با کیفیتتر میشود دارند )لیبی و الفت 399(. 2 با توجه به مطالب بیان شده توانایی مدیران در شرکتها میتواند یکی از عوامل مهم و تعیین کننده در موفقیت یا شکست عملکرد شرکت باشد. این اطالعات برای سرمایهگذاران تحلیلگران و استفادهکنندگان از صورتهای مالی میتواند دارای محتوای اطالعاتی ارزشمند و با اهمیت باشد. استفاده از نسبتهای مالی به عنوان معیاری برای ارزیابی شرکتها پیشینهای دیرینه دارد. در سالهای اخیر نیز رشد قابل توجهی در کاربرد این نسبتها دیده میشود. نسبتهای مالی متداولترین روشی است که میتوان بدان وسیله دادههای صورتهای مالی را خالصه کرد. دالیل بررسی دادهها به شکل نسبت عبارت است از )فاستر 399(: 3( کنترل تأثیر ناشی از اندازه در بین شرکتها در طول زمان. 2( برآورده کردن بهتر مفروضات زیر بنایی ابزارهای آماری مانند تحلیل رگرسیون. ( استفاده از روال و نظم تجربی مشاهده شده بین یک نسبت مالی و برآورد یا پیش بینی متغیر مورد عالقه )برای مثال ریسک عدم توانایی مالی پرداخت بدهیها احتمال ورشکستگی(. 4( بررسی دقیق یک تئوری که در آن تئوری متغیر مورد عالقه یک نسبت مالی است. یکی از مشکالتی که در استفاده از نسبتهای مالی برای ارزیابی وضعیت مالی شرکتها وجود دارد این است که هر مجموعه نسبتهای مالی یک بعد ویژه را ارزیابی میکند به گونهای که دستهای از این نسبتها توانایی نقدینگی سازمان را اندازهگیری میکند گروهی توانایی سودآوری سازمان را ارزیابی میکند بخشی دیگر توانایی رشد شرکت را مشخص مینماید. در راستای حل این مشکل در تجزیه و تحلیل نسبتهای مالی میتوان از تکنیک تحلیل پوششی دادهها بهره گرفت به این ترتیب که در این تکنیک همه نسبتها به یک معیار جهت تصمیمگیری به نام "شاخص کارایی" تبدیل میشوند )محمدی 3(. Leverty &Grace 2 Libby & Luft 3 Foster

4 فصلنامه علمي پژوهشي حسابداري مالي/ سال هفتم/ شماره / 62 تابستان 49 9 با توجه به مطالب بیان شده هدف پژوهش حاضر بررسی اهمیت تحلیل و بکارگیری اطالعات توانایی مدیران به همراه نسبتهای مالی در انتخاب و تشکیل سبد سهام کارا و دستیابی به حداکثر بازده در بازار بورس اوراق بهادار تهران است. در این راستا همچون پژوهشهای انجام و همکاران )2034( خواجوی و شده توسط چن )200( 3 ادیریسنگ و ژ 2 ان گ )200( لیم غیوری مقدم )393( آذر و همکاران )392( در پژوهش حاضر نیز از تکنیک تحلیل پوششی دادهها به عنوان یک مدل تصمیمگیری چند معیاره به منظور شناسایی کاراترین گزینهها استفاده میشود. در راستای دستیابی به هدف پژوهش و با توجه به مطالب بیان شده سواالت مهم زیر مطرح میگردد: 3- آیا اطالعات مربوط به توانایی مدیران در انتخاب سبد سهام مطلوبتر و بهینهتر در بورس اوراق بهادار تهران موثر است 2- چگونه میتوان با استفاده از تحلیل بنیادی اطالعات فوق و بکارگیری روش تحلیل پوششی دادهها به نحو موثری سبد سهام کارا را انتخاب نمود اهمیت این مطالعه این است که تاکنون در داخل و خارج از کشور پژوهشی مشابه در این زمینه انجام نشده است. افزون بر این مطالعه حاضر اقدام به کم ی کردن توانایی مدیران با استفاده از تکنیک تحلیل پوششی دادهها و مدلسازی آن به همراه اطالعات نسبتهای مالی مینماید. همچنین پژوهش حاضر درصدد آن است تا با استفاده از تحلیل اطالعات حسابداری الگوی بهینه استفاده از این اطالعات را جهت تحلیلگران سرمایهگذاران و استفادهکنندگان از صورتهای مالی در راستای انتخاب سبد بهینه سهام ارائه نماید. در ادامه ابتدا در بخش دوم و سوم پیشینه پژوهش فرضیههای پژوهش و روش تجزیه و تحلیل دادهها طبقهبندی متغیرهای پژوهش و نحوه محاسبه آنها تشریح میگردد. پس از آن در بخش چهارم نحوه تعیین متغیرهای ورودی و در مدل DEA نتایج حاصل از تحلیل عاملی و نتایج حاصل از اجرای تکنیک DEA و تشکیل سبدهای سهام بیان میشود. در نهایت در بخش پنجم و ششم آزمون فرضیهها و یافتههای پژوهش تشریح شده و نتیجهگیری و پیشنهادها برای پژوهشهای آتی بیان میشود. Chen 2 Edirisinghe & Zhang 3 Lim, et al.

5 فصلنامه علمي پژوهشي حسابداري مالي/ سال هفتم/ شماره 62/ تابستان مبانی نظری وپیشینه پژوهش امروزه دارایی نامشهود به منبعی نیرومند برای افزایش عملکرد کسب و کارها تبدیل شده است )سیدنژاد و اقدامی 390 ( استاندارد شماره 3 حسابداری ایران دارایی نامشهود را به عنوان یک دارایی پولی قابل تشخیص بدون وجود فیزیکی تعریف میکند که برای استفاده در تولید یا عرضه کاالها و خدمات یا اجاره به سایرین و یا برای سایر مقاصد اداری نگهداری میشود. دارایی نامشهود را به سه دسته زیر میتوان تقسیمبندی نمود )بلیر و والمن نمازی و موسوی 394(: 3( آندسته از داراییهای نامشهود که شرکت به طور شفاف دارای حق مالکیت آنها بوده و دارای بازار خرید و فروش میباشند. 2( داراییهای نامشهودی که تحت کنترل شرکت هستند اما تعریف درستی از آنها در دست نیست و ممکن است حق مالکیت قانونی برای آنها وجود نداشته باشد. همچنین برای آنها یا بازاری وجود ندارد و یا دارای بازار غیرفعال و ضعیف هستند. مخارج تحقیق و توسعه سیستمهای مدیریت اموال و فرآیندهای تجاری نمونههایی از این قبیل داراییهاست. ( دارایی های نامشهودی که شرکت کنترل کمی بر آنها دارد و بازار فعال برای آنها وجود ندارد. این داراییها به نیروی انسانی شرکت مربوط میباشند. از آنجا که هدف اصلی گزارشگری مالی ارائه اطالعات مفید به استفادهکنندگان از صورتهای مالی برای اخذ تصمیمی آگاهانه و تخصیص بهینه منابع محدود است عدم شناسایی و گزارش داراییهای نامشهود موجب کاهش مفید بودن صورتهای مالی میگردد. زیرا بیشتر ارزش شرکتهای امروزی را داراییهای نامشهود تشکیل میدهند )داماش و همکاران 2009(. 2 یکی از سرمایههای انسانی که نقش مهمی در تبدیل منابع شرکت به درآمد و خلق ثروت برای سهامداران را دارد مدیران شرکتهای تجاری هستند. اطالعات مرتبط با قابلیت مدیران شرکتها از قبیل توانایی آنها در استفاده از فرصتهای سرمایهگذاری تامین منابع تخصیص بهینه منابع و دانش و تجربه آنها یکی از ابعاد مهم و ارزشمند داراییهای نامشهود شرکتهای تجاری محسوب میشوند. این اطالعات برای سرمایهگذاران و تحلیلگران و استفاده- کنندگان از صورتهای مالی دارای محتوای اطالعاتی ارزشمند و با اهمیت هستند. پس افشای اطالعات مرتبط با مدیران و قابلیتهای آنها منجر به تخصیص بهینه منابع میگردد. Blair & Wallman 2 Dahmash, et al.

6 فصلنامه علمي پژوهشي حسابداري مالي/ سال هفتم/ شماره / 62 تابستان پیشینه خارجی لیم و همکاران )2034( به بررسی کاربرد سنجش کارایی متقابل با استفاده از تکنیک تحلیل پوششی دادهها به منظور تشکیل سبد سهام پرداختند. نتایج حاصل از این آزمون نشان داد که استفاده از روش مزبور منجر به کسب بازده نسبت به ریسک بیشتری در مقایسه با سبدهای سهام مشابه در طول 9 سال مورد بررسی گردید. ادیریسنگ و ژانگ )200( در پژوهشی تحت عنوان "انتخاب سبد سهام بر اساس شاخص قدرت مالی با بکارگیری تحلیل پوششی دادهها" از یک- سری نسبتهای مالی به منظور تخمین قدرت مالی شرکتها و همبستگی این معیارها با بازده واقعی سهام استفاده کردند. نتایج حاصل از پژوهش آنها نشان داد که حتی اگر ارزش سهام شرکتی در کوتاهمدت بر خالف نسبتهای مالی آن شرکت حرکت نماید بر اساس تجزیه و تحلیل بنیادی در بلندمدت همبستگی باالیی بین ارزش بیان شده توسط نسبتهای مالی و ارزش بازار )2000( 2 از رویکرد تحلیل پوششی دادهها جهت سهام وجود خواهد داشت. پاورز 3 و مکمیالن تشکیل پرتفوی از 3 شرکت استفاده کردند. از این میان تنها 34 شرکت به عنوان شرکتهای کارامد ارزیابی شدند. آنها نشان دادند یکی از مزایای استفاده از روش تحلیل پوششی دادهها این است که به نحوی میزان کسری یا مازادی را که اوراق بهادار ناکارآمد برای تبدیل به کارآمد شدن دارند را محاسبه میکند. اخیرا چن و همکاران )203( در مطالعه خود به این نتیجه رسیدند که توانایی مدیران یکی از اجزای اصلی موفقیت در تصمیمگیریهای نوآوری بوده و دارای ارتباط مثبتی با ارزش بازار شرکتهاست. آندرو و همکاران )203( نیز در پژوهش خود نشان دادند توانایی مدیریت دارای ارتباط مثبت و معنیداری با عملکرد شرکت است. آنها همچنین نشان دادند توانایی مدیریت )203( نیز با دارای رابطه منفی و معنیدار با عدم تقارن اطالعاتی است. پانایودیس و همکاران بررسی رابطه بین توانایی مدیران و عملکرد شرکتها در دوره بحران مالی جهانی به نتایجی مشابه با پژوهش آندرو و همکاران )203( دست یافتند. اخیرا دمرجیان و همکاران )203( در پژوهش خود نشان دادند که کیفیت سود شرکتها رابطه مثبت و معنیداری با توانایی مدیریت آن شرکت دارد. مدیران تواناتر منجر به ایجاد درآمدهای باالتر کیفیت سود بیشتر خطای کمتر در تامین )2032( 4 نیز در پژوهشی اقدام به بررسی مالی نامناسب از طریق استقراض میشوند. چو و آتا این موضوع کردند که آیا توانایی مدیران امکان ارائه اطالعات مفید در مورد سودهای آتی شرکت Powers 2 MacMilan 3 Panayiotis, et al. 4 Chou & Ota

7 فصلنامه علمي پژوهشي حسابداري مالي/ سال هفتم/ شماره 62/ تابستان 2 49 به بازار سرمایه را دارد نتایج حاکی از آن است که بازده سهام در شرکتهای با مدیران توانا نسبت به شرکتهای با مدیران ضعیف منعکس کننده سودهای آتی بیشتری هستند. همچنین آنها نشان دادند که توانایی مدیران بر روی اظهارنظرهای تحلیلگران در مورد شرکت تأثیر مثبت گذاشته و باعث ترغیب سرمایهگذاران به سرمایهگذاری در شرکت میشود. بار و زیمز )399( 3 و لورتی و گریس )2032( نیز با بکارگیری تحلیل پوششی دادهها دریافتندتوانایی باالتر مدیران در شرکت منجر به کاهش احتمال ورشکستگی خواهد شد. کمانورا و پاگلیس )200( 2 نشان دادند که شرکتهایی که توسط مدیران با کیفیت اداره میشوند در عرضهی اولیه سهام مجبور به فروش سهام خود به قیمتی پایینتر از قیمت بازار نبوده و همچنین سرمایهگذاران نهادی معتبر عالقهی زیادی به خرید سهام آنها دارند که این خود منجر به کاهش هزینههای پذیرهنویسی سهام میشود. شهرت مدیریت باعث کاهش مشکالت نمایندگی بین مدیر و مالک شده که این امر مدیران را تشویق به جمعآوری منابع مالی کرده که در نهایت منجر به حداکثر شدن منافع سرمایهگذاران میشود پیشینه داخلی اخیرا حسینی و همکاران )394( با استفاده از تحلیل پوششی دادهها و تحلیل خوشهای به تحلیل بنیادی سهام شرکتهای پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران پرداختند. نتایج حاصل از پژوهش آنها حاکی از عملکرد مطلوب صنایع سیمانی خودرویی و داروسازی در سالهای 3 تا 3 است. سینایی و گشتاسبی مهارلویی )393( با استفاده از رویکرد تحلیل پوششی دادهها به ارزیابی کارایی و عملکرد نسبی شرکتها به منظور تشکیل سبد سهام پرداختند. نتایج حاکی از آن است که با استفاده از روش BCC در تحلیل پوششی دادهها میتوان بازدهی بیشتر از متوسط بازده بازار کسب کرد. خواجوی و غیوری مقدم )393( نیز در پژوهشی به منظور تعیین پرتفوی بهینه از تکنیک تحلیل پوششی دادهها بهره گرفتند. متغیرهای مورد استفاده آنها شامل بازده ریسک و نقدشوندگی بود. نتایج حاصل حاکی از آن است که روش تحلیل پوششی دادهها در انتخاب پرتفوی بهینه سودمند است. دادخواه و همکاران )39( با استفاده از تکنیک DEA نشان دادند که نمیتوان نتیجه گرفت بازده سهام شرکتهای کارا از بازده سهام شرکت- های ناکارا بیشتر است. خواجوی و همکاران )34( به بررسی کاربرد تحلیل پوششی دادهها در تعیین پرتفویی از کاراترین شرکتهای پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران پرداختند. نتایج Barr &Siems 2 Chemmanura & Paeglis

8 فصلنامه علمي پژوهشي حسابداري مالي/ سال هفتم/ شماره / 62 تابستان 49 این پژوهش نشان داد که از بین 90 شرکت مورد بررسی تعداد 29 شرکت که در واقع 2 درصد کل شرکتها را تشکیل میدادند کارا و تعداد 3 شرکت ناکارا بوده است. اخیرا بزرگ اصل و صالحزاده )39( در پژوهش خود به بررسی رابطه بین توانایی مدیریت و کیفیت اقالم تعهدی در بورس اوراق بهادار تهران پرداختند. نتایج حاصل از پژوهش آنها نشان داد که در دوره مورد مطالعه بین توانایی مدیریت و کیفیت اقالم تعهدی رابطه معنیداری وجود ندارد. پیری و همکاران )39( نیز در پژوهش خود به این نتیجه رسیدند که در دوره رشد توانایی مدیران تاثیر مستقیم معنیداری بر روی کیفیت گزارشگری شرکتهای پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران دارد. حاجیها و قیالوی )390( با استفاده از رویکرد تحلیل پوششی دادهها به این نتیجه رسیدند که استفاده از این روش در محاسبه امتیاز توانایی مدیران منجر به نتایج بهتری در مقایسه با متغیرهایی مانند بازده سهام و اندازه شرکت شده است. بررسی پژوهشهای داخلی و خارجی گذشته نشان میدهد که اکثر این پژوهشها به دنبال بررسی نقش عواملی محدود همانند ریسک و بازده و یا نسبتهای مالی محدود در تشکیل سبد سهام بهینه بودهاند. حال آنکه در پژوهش حاضر از نسبتهای مالی متعدد و تعدیل شده در کنار اطالعات ریسک و بازده استفاده شده است. یکی از ویژگیهای متمایز و بارز پژوهش حاضر نیز بکارگیری روش تحلیل عاملی در راستای شناسایی نسبتهای مالی مهم و اثرگذار و کاهش تعداد متغیرها است که در پژوهشهای پیشین کمتر به این مسئله توجه شده است. همچنین پژوهش حاضر به بررسی نقش و اهمیت تحلیل اطالعات توانایی مدیران در تصمیمگیری سرمایهگذاران و استفادهکنندگان از صورتهای مالی در راستای انتخاب سبد بهینه سهام میپردازد که تاکنون در داخل و خارج از کشور پژوهشی مشابه در این زمینه انجام نشده است. 3- روششناسی پژوهش این پژوهش به بررسی نقش و اهمیت تحلیل اطالعات مرتبط با توانایی مدیران به همراه نسبتهای مالی در راستای انتخاب سبد بهینه سهام در بورس اوراق بهادار تهران میپردازد. بنابراین از نوع هدف کاربردی است. زیرا با هدف برخورداری از نتایج یافتهها برای حل مسائل موجود در سازمانها صورت گرفته است. طرح این پژوهش از نوع شبه تجربی و پس رویدادی است )نمازی 39(. در این پژوهش برای جمعآوری دادهها و اطالعات از روش کتابخانهای استفاده میشود. برای نگارش و جمعآوری اطالعات مورد نیاز بخش مبانی نظری به گونه عمده از مجالت تخصصی التین و برای گردآوری سایر دادهها و اطالعات مورد نیاز عمدتا از طریق

9 فصلنامه علمي پژوهشي حسابداري مالي/ سال هفتم/ شماره 62/ تابستان 4 49 بانکهای اطالعاتی سازمان بورس اوراق بهادار تهران گزارشهای هفتگی و ماهنامه سازمان بورس و نرم افزارهای رهآورد نوین و تدبیرپرداز استفاده شده است. 3-- فرضیههای پژوهش در راستای پاسخگویی به سوالهای پژوهش و به منظور دستیابی به اهداف مطالعه با توجه به مبانی نظری و پیشینه مطرح شده فرضیههای زیر بیان میشود: فرضیه اول: در تحلیل سبد بهینه اوراق بهادار بین میانگین بازدهی سبد سهام بر اساس تحلیل اطالعات ریسک و بازده و سبد سهام تشکیل شده بر اساس تحلیل اطالعات نسبتهای مالی اختالف وجود دارد. فرضیه دوم: در تحلیل سبد بهینه اوراق بهادار بین میانگین بازدهی سبد سهام بر اساس تحلیل اطالعات نسبتهای مالی و سبد سهام تشکیل شده بر اساس تحلیل مجموع اطالعات نسبتهای مالی و توانایی مدیران اختالف وجود دارد. فرضیه سوم: در تحلیل سبد بهینه اوراق بهادار بین میانگین بازدهی سبد سهام بر اساس تحلیل اطالعات ریسک و بازده و سبد سهام تشکیل شده بر اساس تحلیل مجموع اطالعات نسبتهای مالی و توانایی مدیران اختالف وجود دارد جامعه آماری و نمونه پژوهش جامعه آماری این پژوهش شامل تمام شرکتهای پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران طی دوره زمانی است. از این جامعه بدون نمونهگیری شرکتهای حائز شرایط زیر به عنوان مورد مطالعه انتخاب شدهاند: 3. شرکتهایی که دوره مالی آنها منتهی به پایان اسفند هر سال باشد. این محدودیت به منظور افزایش توان مقایسهپذیری اعمال میگردد. 2. شرکتهایی که اطالعات آنها برای دوره زمانی مذکور به طور کامل در دسترس باشد.. شرکتهایی که طی دوره مورد مطالعه تغییر سال مالی نداشته باشند. 4- شرکتهایی که طی دوره مورد مطالعه وقفه عملیاتی نداشته باشند. با توجه به محدودیتهای باال تعداد 30 شرکت طی 30 سال مورد مطالعه )300 سال شرکت( انتخاب و مورد تحلیل قرار گرفتند.

10 فصلنامه علمي پژوهشي حسابداري مالي/ سال هفتم/ شماره / 62 تابستان روش تجزیه و تحلیل دادهها شکل )3( مدل پژوهش را بر اساس ساختار تحلیل اطالعات مختلف به منظور تشکیل سبدهای سهام نشان میدهد. همانطور که در این شکل نشان داده شده است ابتدا با استفاده از تحلیل بنیادی اطالعات مختلف و با استفاده از تحلیل پوششی دادهها سبد سهام متشکل از شرکتهای کارا بدست میآید. سپس میانگین بازده هریک از سبدهای سهام تشکیل شده به صورت ساالنه طی 30 سال مورد مطالعه محاسبه میگردد. در نهایت بر اساس اطالعات بدست آمده فرضیههای پژوهش مورد آزمون قرار گرفته و تحلیل میشوند. تعیین مدل بهینه تحلیل اطالعات شکل )(: ساختار تجزیه و تحلیل اطالعات به منظور تشکیل سبدهاي سهام در پژوهش حاضر به منظور بررسی اهمیت و نقش اطالعات توانایی مدیران و نسبتهای مالی در تصمیمگیری سرمایهگذاران و تحلیل آن همچون مطالعات چن )200( ادیریسنگ و ژانگ )200( لیم و همکاران )2034( خواجوی و همکاران )34( آذر و همکاران )392( و همچنین محاسبه شاخص توانایی مدیریت همچون پژوهش دمرجیان و همکاران )2032( از روش تحلیل پوششی دادهها استفاده میشود. روش تحلیل پوششی دادهها روشی ناپارامتریک است که 3 را با استفاده از ورودیها و های کارایی نسبی یک مجموعه واحدهای تصمیمگیرنده مربوط به آنها محاسبه نموده و واحدهای مورد بررسی را در گروهای کارا و ناکارا طبقهبندی میکند )ادیریسنگ و ژانگ 200(. در حقیقت تحلیل پوششی دادهها به ازای یک مجموعه مشخص از متغیرهای ورودی و نمره مشخصی به هر یک از واحدهای مورد بررسی اختصاص میدهد. در این روش مرز کارا به صورت تجربی ساخته شده و سپس واحدهایی که بر روی مرز قرار میگیرند به عنوان واحدهای کارا و واحدهایی که در زیر مرز قرار میگیرند به عنوان واحدهای ناکارا شناخته میشوند مقایسه میانگین بازدهی سبدهای سهام سبد سهام اول سبد سهام دوم سبد سهام سوم ریسک و بازده نسبتهای مالی توانایی مدیران )مسیح آبادی و واحدیان 3(. بزرگترین مزیت تحلیل پوششی دادهها توان مقایسه چندین واحد تصمیمگیرنده از لحاظ چندین معیار است. از مزایای Decision-Making Units

11 فصلنامه علمي پژوهشي حسابداري مالي/ سال هفتم/ شماره 62/ تابستان دیگر این تکنیک ناپارامتریک نسبت به الگوهای پارامتریک این است که نیازی به تخمین شکل تابع در تجزیه و تحلیل اطالعات مالی و همچنین تخمین توزیع آماری نیست. سودمندی دیگر این روش در تجزیه و تحلیل اطالعات مالی در ترجمه همه اعداد به عدد واحدی به نام "معیار کارایی" است که این امر باعث افزایش سهولت در مقایسه خواهد شد )هالکوس و ساالموریس 3.)2004 به گونه خالصه مراحل این پژوهش به شرح زیر میباشد: 3( استخراج دادههای مورد نیاز برای محاسبه متغیرهای پژوهش 2( محاسبه متغیرهای مورد مطالعه )به منظور محاسبه توانایی مدیران همانطور که در ادامه تشریح میشود از تکنیک تحلیل پوششی دادهها با استفاده از نرمافزار R و همچنین نرمافزار Eviews نسخه استفاده شده است.( ( انتخاب الگوی مناسب از میان مدلهای اصلی تحلیل پوششی دادهها )از آنجا که نمیتوان چنین نتیجهگیری کرد که همه شرکتها در مقیاس بهینه عمل میکنند از میان دو مدل اصلی تحلیل پوششی دادهها )مدل CCR و )BCC مدل BCC ورودی محور برای انجام محاسبات انتخاب شده است(. 2 در راستای تحلیل دقیقتر دادهها و شناسایی متغیرهای 4( استفاده از روش تحلیل عاملی اساسی از میان نسبتهای مالی تشریح شده با استفاده از نرم افزار SPSS نسخه 22. ( اجرای مدل و محاسبه امتیاز کارایی با استفاده از برنامه R برای شرکتهای مورد بررسی در سه حالت مختلف: 3( با استفاده از تحلیل اطالعات ریسک و بازده 2( با استفاده از تحلیل اطالعات نسبتهای مالی ( با استفاده از تحلیل اطالعات مرتبط با نسبتهای مالی و توانایی مدیران ( تجزیه و تحلیل اطالعات و یافتههای پژوهش: در این مرحله به منظور آزمون فرضیههای پژوهش از آزمون آماری ویلکاکسون با استفاده از نرم افزار SPSS نسخه 22 استفاده شده است. از آزمون آماری ویلکاکسون زمانی استفاده میشود که استفاده از آزمون پارامتری مقایسه میانگین دو جامعه به دلیل نرمال نبودن توزیع دو جامعه یا نمونههای کوچک امکانپذیر نباشد )مومنی و فعال قیومی 394( Halkos &Salamouris 2 Factor Analysis

12 فصلنامه علمي پژوهشي حسابداري مالي/ سال هفتم/ شماره / 62 تابستان متغیرهای پژوهش متغیرهای پژوهش شامل نسبتهای مالی ریسک و بازده و توانایی مدیریت میباشد. 3- نسبتهای مالی: نسبتهای مالی مورد استفاده در پژوهش حاضر مطابق با طبقهبندی )2032( 3 در جدول )3( نشان داده شده است. فاستر )399( و راس و همکاران همچنین در این جدول تعدادی از پژوهشهایی که از این نسبتها استفاده کردهاند آورده شده است. طبقهبندی نسبتهای نوین نقدینگی نسبتهای سنتی نقدینگی نسبتهای سودآوری نوع نسبت شاخص فراگیر نقدینگی جدول )(: نسبتهاي مالي مطالعه نحوه محاسبه دارایی جاری تعدیل شده تقسیم بر بدهی جاری تعدیل شده پژوهشهای استفاده شده برزیده )483( خواجوی و همکاران )483( مهدوی و قربانی )4834( الیرودی 2 و همکاران )4333( دوره تبدیل وجه نقد شاخص مانده نقدی خالص نسبت جاری دوره حسابهای پرداختنی دوره عملیات کل داراییها/ )اسناد پرداختنی- اوراق بهادار سریعالمعامله+ وجه نقد( دارایی جاری تقسیم بر بدهی جاری نمازی و خواجوی )4838( بهرامفر و ساعی )483( نمازی و رستمی )483( میری و همکاران )4833( مهرانی و تحریری )483( ادیریسنگ و ژ گان )23( نسبت آنی سود ناخالص به فروش سود خالص به فروش بازده حقوق صاحبان سهام بازده داراییها گردش موجودی بدهی جاری/ )پیشپرداخت- موجودی کاال- دارایی جاری( سود ناخالص تقسیم بر فروش سود خالص تقسیم بر فروش سود خالص تقسیم بر حقوق صاحبان سهام سود خالص تقسیم بر داراییها بهای تمام شده کاالی فروش رفته تقسیم نسبت کاال بر موجودی کاال فعالیت گردش مجموع داراییها فروش خالص تقسیم بر مجموع داراییها نسبت اهرمی نسبت بدهیها مجموع بدهیها تقسیم بر مجموع داراییها Ross et al. 2 Lyroudi

13 فصلنامه علمي پژوهشي حسابداري مالي/ سال هفتم/ شماره 62/ تابستان طبقهبندی معیارهای چشمانداز شرکت معیارهای رشد ارزش افزوده اقتصادی 4 نوع نسبت نسبت پوشش بهره سود هر سهم قیمت به درآمد ارزش بازار به ارزش دفتری نرخ رشد درآمدها نرخ رشد سود هر سهم نحوه محاسبه سود قبل از بهره و مالیات تقسیم بر هزینه بهره سود خالص تقسیم بر تعداد سهام عادی قیمت بازار تقسیم بر سود هر سهم -t درآمد/) t- درآمد- t درآمد( پژوهشهای استفاده شده ادیریسنگ و ژ گان )23( (EPS EPS ) / EPS t t t سرمایه )نرخ هزینه سرمایه نرخ بازده سرمایه( مهدوی و رستگاری )483( رضایی و مولودی )4833( زینیه 2 و همکاران )242( 2- شاخص توانایی مدیریت: در این مطالعه برای سنجش توانایی مدیران با استفاده از مدل ارائه شده توسط دمرجیان و همکاران )2032( گامهای زیر دنبال شد: 3( ابتدا کارایی شرکت با استفاده از روش تحلیل پوششی دادهها و با در نظر گرفتن متغیرهای فروش (Sales) بهایتمام شده کاالی فروش رفته (CGS) هزینههای عمومی اداری و توزیع و فروش (SG&A) داراییهای ثابت (OpsLease) (PPE) اجاره عملیاتی هزینههای تحقیق و توسعه (R&D) و داراییهای نامشهود (Intan) سنجیده شد. در نتیجه رابطه بهینه- سازی زیر به منظور سنجش کارایی شرکتها حل گردید: max θ = sales v CGS+v 2 SG&A+v 3 PPE+v 4 OPSLEASE+v 5 R&D+v 6 INTAN )3( متغیرهای R&D OpsLease PPE و Intan در رابطه باال بر اساس ارزش ابتدای سال t اندازهگیری و متغیرهای CGS و SG&A بر اساس ارزش طی سال t محاسبه شدند. Economic Value Added 2 Xinÿe از آنجا که اطالعات مرتبط با اجارهها توسط شرکتهای پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران افشا نمی شود این متغیر از معادله مذکور حذف خواهد شد.

14 فصلنامه علمي پژوهشي حسابداري مالي/ سال هفتم/ شماره / 62 تابستان ( توانایی مدیریت با استفاده از کارایی بدست آمده در مرحله اول و معادله رگرسیون زیر محاسبه شد: Firm Efficiency i = + LN(TA) i + 2 MSH i + 3 FCF i + 4 LN(AGE) i + 5 BSC i + 6 FCI i + Year i + ɛ i ) 2( که در آن: (TA) :LN اندازه شرکت :MSH سهم بازار شرکت :FCF جریان نقد آزاد :LN(Age) عمر شرکت 3 :BSC پیچیدگی عملیات شرکت :FCI شاخص فعالیت برون مرزی شرکت :Year شاخص سال : εi مقدار باقیمانده معادله رگرسیون که نشاندهنده توانایی مدیریت در شرکت است. - بازده سهام: در پژوهش حاضر به منظور محاسبه نرخ بازده از فرمول زیر استفاده شده است: که در آن r it = (p p 0 )+DPS+R+S 00 ) ( p 0 rit نرخ بازده سهم در سال tام و P P0 تقدم خرید سهم Dps سود تقسیمی هر سهم و S سهام جایزه میباشد. قیمت سهم در پایان و ابتدای سال R حق 4- تعیین متغیرهای ورودی و در مدل تحلیل پوششی دادهها تکنیک تحلیل پوششی دادهها امتیاز کارایی را برای واحدهای تصمیمگیرنده با توجه به ورودیها و های مختلف به طور نسبی محاسبه میکند. نظر به اینکه کارایی حاصل کسر ها به ورودیهاست تکنیک مذکور به واحدهایی که دارای کمترین ورودی و بیشترین 3 از آنجا که اطالعات مورد نیاز به منظور اندازهگیری متغیر فوق توسط شرکتهای پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران افشا نمیشود این متغیر نیز از معادله حذف میشود.

15 فصلنامه علمي پژوهشي حسابداري مالي/ سال هفتم/ شماره 62/ تابستان هستند امتیاز کارایی نسبی " کی " را اختصاص میدهد. بنابراین در کاربرد این تکنیک باید آن متغیرهایی که هدف حداقلسازی آنها است را به عنوان "ورودی" و آن متغیرهایی را که هدف حداکثرسازی آنهاست به عنوان "" در نظر گرفت. متغیرهای پژوهش حاضر شامل نسبتهای مالی توانایی مدیران و ریسک و بازده است که بر اساس مطالب گفته شده به شرح جدول 2 به متغیرهای ورودی و در مدل DEA تفکیک و در محاسبات لحاظ شدهاند. متغیر شاخص فراگیر نقدینگی شاخص دوره تبدیل وجه نقد شاخص مانده نقدی خالص نسبت جاری نسبت آنی سود ناخالص به فروش سود خالص به فروش بازده حقوق صاحبان سهام بازده داراییها گردش موجودی کاال گردش مجموع داراییها منبع: یافته های پژوهش 5- یافتههای پژوهش 5-- آمار توصیفی جدول )6(: متغیرهاي ورودي و خروجي تکنیک تحلیل پوششي دادهها طبقه ورودی متغیر نسبت بدهی نسبت پوشش بهره سود هر سهم قیمت به درآمد ارزش بازار به ارزش دفتری نرخ رشد درآمدها نرخ رشد سود هر سهم ارزش افزوده اقتصادی توانایی مدیریت ریسک بازده استاندارد شده طبقه ورودی ورودی جدول شماره آمارههای توصیفی محاسبه شده شامل میانگین انحراف معیار حداکثر و حداقل متغیرهای مورد مطالعه برای سالهای پژوهش را نشان میدهد. طبق اطالعات جدول شماره میانگین مربوط به شاخص مانده نقدی شاخص فراگیر نقدی و دوره تبدیل وجه نقد به ترتیب برابر 0/4-0/34 و 0/ است که نشان میدهد شرکتهای مورد بررسی از سطح ذخیره نقدی مناسب برخوردار نیستند. همچنین بررسی آماره انحراف معیار نشان از پراکندگی بیشتر نسبت سود خالص به فروش در مقابل سود ناخالص به فروش شرکتهای مورد بررسی است. میانگین و انحراف معیار ارزش بازار به ارزش دفتری در شرکتهای مورد بررسی به ترتیب 4/ و 0/ است که حاکی از پراکندگی باالی این نسبت دارد. نسبت ROE و ROA شرکتها در طول دوره مورد مطالعه نشان میدهد که به طور میانگین این نرخ

16 فصلنامه علمي پژوهشي حسابداري مالي/ سال هفتم/ شماره / 62 تابستان به ترتیب % و %334 است. همچنین میزان پراکندگی ROE بسیار بیشتر از ROA است. متغیر شاخص توانایی مدیران نشاندهنده آن است که در بورس اوراق بهادار تهران بین مدیران به لحاظ توانایی اندازهگیری شده تفاوت بسیاری وجود دارد. افزون بر این میزان میانگین نسبت بدهی نشاندهنده آن است که تقریبا بیش از نیمی از داراییهای شرکتها از محل بدهی تأمین شده است. جدول )3(: آمارههاي توصیفي متغیرهاي پژوهش آماره متغیر شاخص فراگیر نقدی مانده نقدی خالص تبدیل وجه نقد نسبت جاری نسبت آنی سود ناخالص به فروش سود خالص به فروش حداقل /4 حداکثر 2/3899 میانگین /438 انحراف معیار /288 /32932 /9 4/84 4/2439 /2299 4/382 3/94393 /4828 -/88 /898 4/433 /3892 /8492 /28 /9349 / /4393 /23 8/ /9 4/84 82/ /238 /839 -/39-4/9 /2222 /84 -/334-2/ /832 -/88333 ROE ROA گردش داراییها گردش کاال نسبت بدهی نسبت پوشش هزینه بهره ارزش بازار به دفتری /8948 2/83889 / /33 3/8 432/88 2/9328 / /3328 / /389 / /994 4/48 /898 /392 2/ / /4 /4 /493-9/343-24/ EPS P/E نرخ رشد درآمدها نرخ رشد سود هر سهم ارزش افزوده اقتصادی شاخص توانایی مدیران منبع: یافته های پژوهش /9393 / /3 /23833 /28323 / /49 /4 4/32 42/ / / / نتایج حاصل تحلیل عاملی دادهها به منظور تحلیل دقیقتر دادهها و رسیدن به نتایجی عملیتر و در عین حال عملیاتیتر نسبت به کاهش حجم متغیرها و تشکیل ساختارهای جدیدی برای آنها از تحلیل عاملی استفاده شد. تحلیل عاملی سعی در شناسایی متغیرهای اساسی یا عاملها به منظور تبیین الگوی همبستگی بین متغیرهای مشاهده شده دارد. تحلیل عاملی نقش بسیار مهمی در شناسایی متغیرهای پنهان یا همان عاملها از طریق متغیرهای مشاهده شده دارد )مومنی و فعال قیومی

17 فصلنامه علمي پژوهشي حسابداري مالي/ سال هفتم/ شماره 62/ تابستان (. با توجه به تعدد متغیرهای مرتبط با نسبتهای مالی که به عنوان در تکنیک تحلیل پوششی دادهها در نظر گرفته شدهاند )به شرح جدول شماره 2( از تحلیل عاملی اکتشافی به منظور امکان شناسایی عاملهای جدید و کاهش تعداد متغیرها استفاده شد. جدول شماره 4 الی نتایج حاصل از آزمون تحلیل عاملی را نشان میدهد. جدول )9(: نتایج حاصل از شاخص KMO و آزمون بارتلت /8 443/99 4 /4 مقدار ویژه عوامل استخراجی با چرخش درصد درصد از تجمعی واریانس کل 4/244 4/244 2/82 84/243 4/9 2/24 8/38 42/ 4/339 /289 44/89 4/9 2/89 9/443 4/3 آزمون بارتلت منبع: یافته های پژوهش عاملها کل مقادیر ویژه درصد از واریانس شاخص Chi-Square شاخص KMO 24/43 8/493 4 درجه آزادی معنیداری جدول )5(: جدول تبیین واریانسها درصد تجمعی 24/43 مقدار ویژه عوامل استخراجی کل 8/493 بدون چرخش درصد از واریانس 24/43 درصد تجمعی 24/43 8/394 9/3 /9 2/89 4/999 4/3 3/3 /34 2/89 4/34 4/24 4/2 8/394 9/3 /9 2/89 3/22 9/93 34/34 39/3 34/ 3/44 33/484 33/942 33/ /999 4/3 3/3 /34 / /9 /88 /988 8/33 8/ 8/24 4/34 /29 /24 2/89 4/34 4/24 4/2 /333 /33 /3 /3 /3 /3 /8 /289 / / منبع: یافته های پژوهش Bartlett's Test

18 فصلنامه علمي پژوهشي حسابداري مالي/ سال هفتم/ شماره / 62 تابستان 49 8 از آنجایی که مقدار شاخص KMO برابر 0/ است تعداد نمونه برای تحلیل عاملی کافی است. همچنین مقدار معنیداری آزمون بارتلت کوچکتر از % است که نشان میدهد تحلیل عاملی برای شناسایی ساختار مدل عاملی مناسب است. جدول شماره عاملهایی را نشان میدهد که در تحلیل باقی ماندند. عاملهایی که دارای مقادیر ویژه کمتر از 3 هستند از تحلیل خارج میشوند. عوامل خارج شده از تحلیل عواملی هستند که حضور آنها باعث تبیین بیشتر واریانس نمیشود. در پژوهش حاضر با توجه به نتایج جدول شماره پنج عامل دارای مقادیر ویژه بزرگتر از یک بوده و در تحلیل باقی میمانند. این عوامل تقریبا %2/ از واریانس متغیرها را توضیح میدهند. فراگیر نقدی مانده نقدی نسبت جاری نسبت آنی سود ناخالص به فروش سود خالص به فروش 4 جدول )2(: جدول ماتریس چرخیده شده اجزا 2 عاملها -/4 /44 /48 /82 /28 -/33 /44 /28 /443 -/2 -/33 -/443 -/2 -/488 -/42 / 8 /9 -/89 /39 /3 /2 /33 -/4 /98 /9 -/ /3 /3 /29 -/24 /4 /888 -/93 /929 -/ -/42 -/94 -/4 -/33 -/39 ROE ROA گردش داراییها گردش کاال پوشش بهره ارزش بازار به دفتری رشد درآمدها رشد سود هر سهم /24 /43 /943 /4 /38 -/2 / /32 /93 -/42 /4 /22 /8 /8 -/42 -/433 /22 /93 /29 /23 -/82 /3 -/99 -/3 /4 /3 -/ /3 -/48 -/83 /4 /33 /29 /43 -/89 P/E منبع: یافته های پژوهش جدول شماره ماتریس چرخیده شده اجزا را نشان میدهد که شامل بارهای عاملی هریک از متغیرها در عاملهای باقیمانده پس از چرخش است. هرچه مقدار قدرمطلق این ضرایب بیشتر باشد عامل مربوطه نقش بیشتری در کل تغییرات متغیر مورد نظر دارد. تخصیص متغیرها به هر عامل بر اساس شرایط بیان شده در جدول شماره نشان داده شده است. به عنوان نمونه شاخص مانده نقدی خالص ROE و ارزش بازار به ارزش دفتری بیشترین ارتباط را با عامل اول دارند

19 فصلنامه علمي پژوهشي حسابداري مالي/ سال هفتم/ شماره 62/ تابستان لذا در قالب عامل اول وارد الگوهای تحلیل شدهاند. بر اساس نتایج حاصل از جدولهای و از میان نسبتهای مالی تحلیل شده شاخص مانده نقدی خالص ROE و ارزش بازار به ارزش دفتری به عنوان عامل اول %2332 متغیرهای نسبت جاری و نسبت آنی به عنوان عامل دوم %33 شاخص فراگیر نقدی نسبت سود ناخالص به فروش سود خالص به فروش و ROA به عنوان عامل سوم %303 گردش مجموع داراییها گردش موجودی کاال و رشد سود هر سهم به عنوان عامل چهارم % و نسبت پوشش بهره رشد درآمدها و نسبت P/E به عنوان عامل پنجم %3 از مجموع واریانس را تبیین میکنند نتایج حاصل از آزمون فرضیههای پژوهش پس از اجرای تحلیل عاملی و استخراج عامل اصلی از نسبتهای مالی و در نظر گرفتن سایر متغیرها با بکارگیری تکنیک تحلیل پوششی دادهها سه سبد سهام با استفاده از تحلیل اطالعات استخراج شد. سبد سهام اول: تنها با استفاده از تحلیل اطالعات ریسک و بازده. سبد سهام دوم: تنها با استفاده از تحلیل اطالعات نسبتهای مالی سبد سهام سوم: با استفاده از تحلیل اطالعات نسبتهای مالی به همراه اطالعات مربوط به توانایی مدیران مشابه مطالعه انجام شده توسط چن )200( در این پژوهش نیز تنها شرکتهای دارای امتیاز کارایی برابر " کی " به عنوان شرکتها کارا در سبد سهام بهینه در هر یک از حالتها در نظر گرفته شده است. در نهایت به منظور بررسی فرضیههای پژوهش میانگین بازده سبدهای سهام انتخاب شده برای هر سال در هر یک از حالته یا فوق محاسبه و با استفاده از آزمون آماری ویلکاکسون مورد آزمون قرار گرفت. بر اساس های مدل تحلیل پوششی دادهها در سبد سهام اول جمعا طی 30 سال تعداد شرکت در سبد سهام دوم تعداد 3 شرکت و در سبد سهام سوم تعداد 22 شرکت به عنوان شرکتهای کارا شناسایی شدند. حالته یا جدول شماره محاسبات مربوط به میانگین ساالنه بازده سبدهای سهام در هر یک از فوق نشان میدهد.

20 فصلنامه علمي پژوهشي حسابداري مالي/ سال هفتم/ شماره / 62 تابستان سال جدول )7(: 4838 بر اساس ریسک و بازده 2933 میانگین بازدهي ساالنه سبدهاي سهام بر اساس نسبتهای مالی 99 بر اساس نسبتهای مالی و توانایی مدیران میانگین منبع: یافته های پژوهش جدول شماره و 9 نتایج حاصل از آزمون فرضیههای پژوهش را نشان میدهد. فرض صفر و فرض مقابل به منطور بررسی فرضیههای پژوهش به شرح زیر می باشد. شرح میانگین بازدهی دو سبد سهام مورد بررسی با یکدیگر یکسان هستند :H0 µ = µ2 میانگین بازدهی دو سبد سهام مورد بررسی با یکدیگر یکسان نیستند H µ: µ2 نسبتهای مالی- ریسک و بازده نسبتهای مالی نسبتهای مالی و توانایی مدیران ریسک و بازده- نسبتهای مالی و توانایی مدیران منبع: یافته های پژوهش جدول) 8 (: نتایج حاصل از آزمون ویلکاکسون )نتایج رتبهها( رتبههای منفی رتبههای مثبت رتبههای برابر مجموع رتبههای منفی رتبههای مثبت رتبههای برابر مجموع رتبههای منفی رتبههای مثبت رتبههای برابر مجموع تعداد (N) میانگین رتبه مجموع رتبهها /

21 فصلنامه علمي پژوهشي حسابداري مالي/ سال هفتم/ شماره 62/ تابستان جدول )4(: نتایج حاصل از آزمون آماري ویلکاسون Z معنیداری منبع: یافته های پژوهش ریسک و بازده نسبتهای مالی -/9 نسبتهای مالی- نسبتهای مالی و توانایی مدیران -2/434 نسبتهای مالی و توانایی مدیران- ریسک و بازده -2/434 /23 /23 / همانطور که در جدول شماره 9 نشان داده شده است مقدار معنیداری آماره ویلکاکسون به منظور مقایسه میانگین بازده سبد سهام بر اساس تحلیل اطالعات ریسک و بازده )سبد سهام اول( با سبد سهام بر اساس تحلیل اطالعات نسبتهای مالی )سبد سهام دوم( برابر 0/44 است که بزرگتر از % میباشد. لذا فرض H0 را نمیتوان رد کرد. به عبارت دیگر بین میانگین بازدهی سبد سهام بر اساس تحلیل اطالعات ریسک و بازده و سبد سهام بر اساس تحلیل اطالعات نسبتهای مالی اختالف معنیداری از نظر آماری وجود ندارد. لذا فرضیه اول پژوهش را نمیتوان پذیرفت. بر اساس اطالعات بدست آمده از ستون دوم جدول شماره 9 مقدار معنیداری آماره ویلکاکسون در رابطه با مقایسه میانگین بازده سبد سهام بر اساس تحلیل اطالعات نسبتهای مالی )سبد سهام دوم( با سبد سهام بر اساس تحلیل مجموع اطالعات نسبتهای مالی و توانایی مدیران )سبد سهام سوم( برابر 0/02 بوده که این رقم کوچکتر از % است. لذا در ارتباط با فرضیه دوم پژوهش فرض H0 رد میشود. به عبارت دیگر بین میانگین بازدهی سبد سهام بر اساس تحلیل مجموع اطالعات نسبتهای مالی و توانایی مدیران با سبد سهام تشکیل شده بر اساس تحلیل اطالعات نسبتهای مالی اختالف معنیداری از نظر آماری وجود دارد و لذا فرضیه دوم پژوهش پذیرفته میشود. بر اساس اطالعات بدست آمده از ستون سوم جدول شماره 9 مقدار معنیداری آماره ویلکاکسون در رابطه با مقایسه میانگین بازده سبد سهام بر اساس تحلیل اطالعات ریسک و بازده )سبد سهام اول( با سبد سهام بر اساس تحلیل مجموع اطالعات نسبتهای مالی و توانایی مدیران )سبد سهام سوم( برابر 0/02 بوده که این رقم کوچکتر از % است. لذا در ارتباط با فرضیه سوم پژوهش فرض H0 رد میشود. به عبارت دیگر بین میانگین بازدهی سبد سهام بر اساس تحلیل مجموع اطالعات نسبتهای مالی و توانایی مدیران با سبد سهام تشکیل شده بر اساس تحلیل اطالعات ریسک و بازده اختالف معنیداری از نظر آماری وجود دارد و لذا فرضیه سوم پژوهش پذیرفته میشود.

22 فصلنامه علمي پژوهشي حسابداري مالي/ سال هفتم/ شماره / 62 تابستان همچنین همانطور که در جدول شماره نشان داده شده است میانگین بازدهی سبد سهام تشکیل شده بر اساس تحلیل مجموع اطالعات نسبتهای مالی و توانایی مدیران )سبد سهام در طول سوم( سال بیش از میانگین سبد سهام تشکیل شده بر اساس اطالعات تحلیل نسبتهای مالی )سبد سهام دوم( میباشد. افزون بر این میانگین بازدهی سبد سهام تشکیل شده بر اساس تحلیل مجموع اطالعات نسبتهای مالی و توانایی مدیران )سبد سهام سوم( برای سال بیش از میانگین سبد سهام تشکیل شده بر اساس تحلیل اطالعات ریسک و بازده )سبد سهام اول( میباشد. لذا بر اساس نتایج بدست آمده از فرضیه دوم و سوم پژوهش میتوان بیان نمود که تحلیل اطالعات مرتبط با نسبتهای مالی به همراه توانایی مدیران شرکتها در تصمیمگیری سرمایهگذاران تحلیلگران و استفادهکنندگان از صورتهای مالی نقش موثری داشته و میتواند منجر به انتخاب و تشکیل سبد سهام بهینه و مطلوب در بورس اوراق بهادار تهران شود. به بیان دیگر تحلیل و پردازش اطالعات حسابداری مرتبط با توانایی مدیران به عنوان مکملی برای تحلیل اطالعات نسبتهای مالی بوده و از این دیدگاه دارای محتوای اطالعاتی است. 6- نتیجهگیری و پیشنهادهای پژوهش هدف از پژوهش حاضر بررسی اهمیت تحلیل و بکارگیری اطالعات توانایی مدیران به همراه نسبتهای مالی در انتخاب و تشکیل سبد سهام کارا در بازار بورس اوراق بهادار تهران میباشد. بدین منظور با استفاده از تکنیک تحلیل پوششی دادهها در سه حالت مختلف بر اساس تحلیل مجموعهای از اطالعات توانایی مدیریت نسبتهای مالی و ریسک و بازده سبدهای سهام تشکیل شد. 3- سبد سهام اول: تنها با استفاده از تحلیل اطالعات مرتبط با ریسک و بازده 2- سبد سهام دوم: تنها با استفاده از تحلیل اطالعات مرتبط با نسبتهای مالی - سبد سهام سوم: با استفاده از تحلیل مجموع اطالعات مرتبط با نسبتهای مالی و توانایی مدیران. در این پژوهش ابتدا به منظور کاهش تعداد متغیرهای تصمیم و تحلیل عوامل اصلی اثرگذار از روش تحلیل عاملی اکتشافی استفاده شد. نتایج حاصل از تحلیل عاملی منجر به شناسایی عامل اصلی از بین نسبتهای مالی مورد مطالعه گردید که توانایی تبیین %2/ از واریانس متغیرها را دارا هستند. سپس متغیرها و عوامل اصلی به همراه سایر نسبتهای مالی ریسک و بازده و اطالعات مرتبط با توانایی مدیران با استفاده از مدل BCC ورودی محور تکنیک تحلیل پوششی دادهها مورد بررسی و تحلیل قرار گرفت. در نهایت با استفاده از آزمون آماری ویلکاکسون فرضیههای پژوهش تجزیه و تحلیل شد. نتایج حاصل از آزمون ویلکاکسون نشان میدهد که بین میانگین بازدهی سبد سهام بر اساس تحلیل اطالعات ریسک و بازده و سبد سهام بر اساس تحلیل اطالعات

23 فصلنامه علمي پژوهشي حسابداري مالي/ سال هفتم/ شماره 62/ تابستان نسبتهای مالی اختالف معنیداری از نظر آماری وجود ندارد. لذا فرضیه اول پژوهش را نمیتوان پذیرفت. اما بین میانگین بازدهی سبد سهام بر اساس تحلیل مجموع اطالعات نسبتهای مالی و توانایی مدیران )سبد سهام سوم( با سبد سهام تشکیل شده بر اساس تحلیل اطالعات ریسک و بازده )سبد سهام اول( و سبد سهام تشکیل شده بر اساس تحلیل اطالعات نسبتهای مالی به تنهایی )سبد سهام دوم( اختالف معنیداری از نظر آماری وجود دارد. لذا فرضیه دوم و سوم مطالعه پذیرفته شد. تا کنون پژوهشی مشابه پژوهش حاضر در داخل و خارج از کشور انجام نشده است. لذا نتایج حاصل از این پژوهش به طور مستقیم قابل مقایسه با پژوهشهای مشابه نیست. ولی از دیدگاه اهمیت تحلیل اطالعات توانایی مدیران با پژوهشهای انجام شده توسط چن و همکاران )203( آندرو و همکاران )203( و چو و آتا )2032( مطابقت دارد. چو و آتا )2032( بیان میکنند که توانایی مدیران بر روی اظهارنظر تحلیلگران در مورد شرکت تاثیر مثبت داشته و باعث ترغیب آنها به سرمایهگذاری در شرکت میشود. همچنین چن و همکاران )203( و آندرو و همکاران )203( نیز معتقدند که توانایی مدیریت دارای تاثیر مثبت و معنیداری بر روی عملکرد و ارزش شرکتهاست. نتایج پژوهش حاضر اهمیت تحلیل اطالعات توانایی مدیران به همراه نسبتهای مالی را در راستای کسب بازدهی بیشتر در بورس اوراق بهادار تهران نشان داد. لذا از این دیدگاه با نتایج پژوهشهای بیان شده تطابق دارد. با توجه به یافتههای پژوهش حاضر سرمایهگذاران میتوانند با تحلیل مجموع اطالعات نسبتهای مالی شرکتها شامل نسبتهای نوین و سنتی نقدینگی نسبتهای سودآوری نسبت- های فعالیت نسبتهای اهرمی معیارهای چشمانداز شرکت معیارهای رشد و ارزش افزوده اقتصادی به همراه اطالعات مرتبط با توانایی مدیران سبد سهام بهینهای تشکیل دهند که بازدهی بیش از بازدهی سبدهای سهامی که صرفا بر اساس تحلیل اطالعات ریسک و بازده است حاصل نماید. لذا بر این اساس اهمیت تحلیل اطالعات توانایی مدیران شرکتها به عنوان یکی از اجزای داراییهای نامشهود به همراه نسبتهای مالی بیش از پیش مشخص شده و میتواند به همراه سایر اطالعات حسابداری به استفادهکنندگان از صورتهای مالی عرضه شود. همچنین استفاده از تکنیک تحلیل پوششی دادهها به جهت اینکه یک تکنیک تصمیمگیری چند معیاره بوده و تمامی عوامل را به یک عامل به نام "امتیاز کارایی" تبدیل میکند میتواند سرمایهگذاران را در راستای تصمیمگیری نسبت به انتخاب سبد سهام بهینه یاری رساند. لذا سرمایهگذاران و مدیران با استفاده از مدل بهینه تحلیل اطالعات ارائه شده در این پژوهش میتوانند شرکتهای کارا و ناکارا را به نحو مناسب شناسایی و جهت کاهش خطر سرمایهگذاری نامناسب و انتخاب پرتفوی بهینه از آن استفاده کنند. افزون بر این با توجه به اهمیت تحلیل

24 فصلنامه علمي پژوهشي حسابداري مالي/ سال هفتم/ شماره / 62 تابستان اطالعات مرتبط با توانایی مدیران به عنوان مکمل اطالعات نسبتهای مالی شرکتها حسابداران شرکتهای پردازش اطالعات و شرکتهای مشاور سرمایهگذاری در بورس اوراق بهادار تهران بهتر است نسبت به تهیه تحلیل و ارائه این اطالعات برای شرکتهای مختلف اقدام نمایند تا زمینه استفاده از این اطالعات برای سرمایهگذاران و مدیران در بورس اوراق بهادار تهران فراهم شود. 6-- پیشنهاد برای پژوهشهای آتی پیشنهاد میشود پژوهشگران در پژوهشهای آتی اهمیت و نقش تحلیل سایر اطالعات همچون حاکمیت شرکتی و سرمایه فکری را به تنهایی و به همراه نسبتهای مالی در تصمیمگیری سرمایهگذاران و در راستای تشکیل سبد سهام به منظور دستیابی به حداکثر منافع مورد بررسی و تحلیل قرار دهند. همچنین قابلیت استفاده از سایر مدلهای تحلیل پوششی دادهها و مزایای آن و همچنین سایر مدلهای بهینهسازی همچون الگوریتم ژنتیک مورد بررسی قرار گیرد. افزون بر آن ترکیب تکنیک تحلیل پوششی دادهها با سایر مدلها و روشها همچون رگرسیون جهت پیشبینی سبد سهامی از کاراترین شرکتها میتواند از زمینههای مناسب جهت پژوهشهای آتی باشد. یکی دیگر از زمینههای مناسب برای پژوهشهای آتی نیز بررسی فرضیههای این مطالعه در سطح صنایع مختلف و مقایسه نتایج با یافتههای پژوهش حاضر است محدودیتهای پژوهش مهمترین محدودیتهای پژوهش حاضر به شرح زیر میباشد: 3- نخستین محدودیت که میتوان گفت مهمترین محدودیت نیز به شمار می آید ویژگی خاص پژوهشهای نیمه تجربی است که در حوزه حسابداری متداول است. به بیان دیگر تأثیر متغیرهای دیگری که کنترل آنها خارج از دسترس محقق است و امکان تأثیر گذاری آنها بر نتایج پژوهش منتفی نیست. متغیرهایی مانند شرایط سیاسی نمونهای از متغیرهایی است که ممکن است اثرگذار باشند. در نتیجه یافته های این تحقیق باید با توجه به این شرایط استفاده شود. 2- محدودیتهای اعمال شده برای انتخاب نمونه آماری از بین اعضای جامعه آماری تعمیم نتایج پژوهش به آن گروه از شرکتهای پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران که دارای ویژگیهای را دشوار میسازد. متفاوتی با نمونه مورد نظر هستند )شامل شرکتهای مالی سرمایهگذاری و بانکها( - عدم سابقه زیاد برخی از شرکتهای فعال در بورس اوراق بهادار تهران که منجر به محدودیت نمونه آماری شده است. 4- در دسترس نبودن دادههای مورد نیاز و قابل اتکا برای محاسبه متغیرهای پژوهش در مورد برخی از شرکتها موجب حذف آنها از نمونه آماری شد که این امر بر قابلیت تعمیم نتایج به

25 فصلنامه علمي پژوهشي حسابداري مالي/ سال هفتم/ شماره 62/ تابستان جامعه آماری تاثیر میگذارد. اگر این محدودیت وجود نداشت امکان بررسی شرکتهای بیشتری میسر میشد. منابع : 3. آذر عادل خسروانی فرزانه و رضا جاللی )392(. "کاربرد تحلیل پوششی دادهها (DEA) در تعیین پرتفویی از کارآمدترین و ناکارآمدترین شرکتهای حاضر در بورس اوراق بهادار تهران." پژوهشهای مدیریت در ایران دوره 3 شماره : 2. برزیده فرخ )34(. "نقش نسبتهای مرسوم و نوین نقدینگی در تصمیمگیریهای مالی." مطالعات تجربی حسابداری مالی شماره 30 و :. بزرگ اصل موسی و بیستون صالحنژاد )39(. "توانایی مدیریت و کیفیت اقالم تعهدی." مجله دانش حسابداری سال پنجم شماره : 4. بهرامفر نقی و محمد جواد ساعی )3(. "ارائه مدل برای پیشبینی عملکرد )مالی و بازار( شرکتهای پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران با استفاده از اطالعات مالی منتشره." بررسیهای حسابداری و حسابرسی شماره :. پیری پرویز دیدار حمزه و سیما خدایارگانه )39(. "بررسی تاثیر توانایی مدیریت بر کیفیت گزارشگری مالی در طول چرخه عمر شرکتهای پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران". پژوهشهای حسابداری مالی سال ششم شماره سوم: حاجیها زهره و منی قیالوی )390(. "سنجش توانایی مدیریت شرکتهای پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران". فصلنامه مدیریت کسب و کار دوره سوم شماره 3-33:.3. حسینی سیده عاطفه ابویی مهریزی مهریه حلوایی جواد شاه طهماسبی اسماعیل و رامین وران )394(. "تحلیل بنیادی سهام با استفاده از تحلیل پوششی دو مرحلهای". مجله مهندسی مالی و مدیریت اوراق بهادار شماره :. خواجوی شکراله سلیمی فرد علیرضا و مسعود ربیعه )34(. "کاربرد تحلیل پوششی دادهها )DEA( در تعیین پرتفویی از کاراترین شرکتهای پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران." مجله علوم اجتماعی و انسانی دانشگاه شیراز دوره بیست و دوم شماره دوم )پیاپی 4(: 9-.

26 فصلنامه علمي پژوهشي حسابداري مالي/ سال هفتم/ شماره / 62 تابستان خواجوی شکراله قربانی اصغر و محمد منفرد مهارلویی )390(. "بررسی کارایی شاخصهای سنتی و نوین نقدینگی در پیشبینی هموارسازی سود شرکتها." مجله دانش حسابداری سال دوم شماره : 30. خواجوی شکراله و علی غیوری مقدم )393(. "تحلیل پوششی دادهها روشی برای انتخاب پرتفوی بهینه با توجه به میزان نقدشوندگی سهام مورد مطالعه: شرکتهای پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران." مجله پیشرفتهای حسابداری دوره چهارم شماره دوم پیاپی.-2 :/ دادخواه مهرداد هادی عبداله توسلی مجید و محمد علیمرادی )39(. "اندازهگیری کارایی مالی نسبی شرکتهای فعال در صنایع قطعات خودرو پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران با استفاده از تحلیل پوششی دادهها و بررسی ارتباط آن با بازده سهام." فصلنامه حسابداری مالی سال دوم شماره : رضایی فرزین و سلیمان مولودی )39(. "رابطه ارزش افزوده نقدی ارزش افزوده اقتصادی جریانهای نقدی آزاد و سود باقیمانده با ارزش ایجاد شده برای سهامداران." مجله مطالعات مالی شماره پنجم: سیدنژاد فهیم سید رضا و اسماعیل اقدامی )390(. "اهمیت دارایی نامشهود به عنوان مزیت رقابتی پایدار." فصلنامه حسابدار رسمی شماره : سینایی حسنعلی و رسول گشتاسبی مهارلویی )393(. "ارزیابی کارایی و عملکرد نسبی شرکتها با رویکرد تحلیل پوششی دادهها به منظور تشکیل سبد سهام." حسابداری سال سوم شماره : 3. محمدی علی )3(. مجله دانش "کاربرد تکنیک برنامهریزی ریاضی برای تجزیه و تحلیل صورتهای مالی شرکتهای داروسازی". مجله علوم اجتماعی و انسانی دانشگاه شیراز دوره 2 شماره.3-33 :3 3. مسیح آبادی ابوالقاسم و میثم واحدیان )3(. "کارایی شرکتها بر مبنای تکنیک تحلیل پوششی دادهها )DEA( و توانایی پرداخت بدهی در سررسید" تحقیقات حسابداری شماره 4 : مومنی منصور و علی فعال قیومی )394(. تحلیل آماری با استفاده از.SPSS چاپ هشتم تهران: انتشارات مولف.

27 فصلنامه علمي پژوهشي حسابداري مالي/ سال هفتم/ شماره 62/ تابستان مهدوی غالمحسین و نجیمه رستگاری )3(. "محتوای اطالعاتی ارزش افزوده اقتصادی برای پیشبینی سود." مجله علوم اجتماعی و انسانی دانشگاه شیراز دوره 2 شماره اول: مهدوی غالمحسین و اصغر قربانی )393(. "بررسی مقایسهای نقش شاخصهای نوین و سنتی نقدینگی در ارزیابی عملکرد مالی شرکتهای پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران." مجله پژوهشهای حسابداری مالی سال 4 شماره 3 پیاپی -. 33: 20. مهرانی کاوه و آرش تحریری )390(. "رتبهبندی شرکتها بر اساس شاخصهای مالی و.22 بررسی رابطه آن با بازده سهام در بورس اوراق بهادار تهران." دو فصلنامه راهبردهای بازرگانی شماره : 23. میری سید حسین ابراهیمی سید کاظم و سید حسن موسوی )39(. "بررسی روابط بین نسبتهای مالی و قیمت سهام در صنایع کانیهای غیرفلزی". فصلنامه حسابداری مالی سال دوم شماره : نمازی محمد )مترجم( )39(. شناختی. چاپ دوم شیراز: انتشارات دانشگاه شیراز. پژوهشهای تجربی در حسابداری: دیدگاه روش 2. نمازی محمد و شکرا... خواجوی )3(. "سودمندی متغیرهای حسابداری در پیشبینی ریسک سیستماتیک شرکتهای پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران." بررسیه یا حسابداری و حسابرسی سال یازدهم شماره : 24. نمازی محمد و نورالدین رستمی )3(. "بررسی رابطه بین نسبت های مالی و نرخ بازده سهام شرکت های پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران." حسابداری و حسابرسی شماره : مجله بررسیهای 2. نمازی محمد و سید روحا... موسوی )394(. "بررسی رابطه بین داراییهای نامشهود و عملکرد مالی در شرکتهای پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران." نشریه دانش سرمایهگذاری شماره Andreou, Panayiotis C. ; Ehrlich, Daphna; & Christodoulos Louca(203). Managerial Ability and Firm Performance: Evidence from the Global Financial Crisis. Available online: Barr,R.; & T.Siems.(997). Bank Failure Prediction Using DEA to Measure Management Quality. Interfaces in Computer Science and Operations Research, Vol.7: pp

28 فصلنامه علمي پژوهشي حسابداري مالي/ سال هفتم/ شماره / 62 تابستان Blair, M. M.; and S. M. H. Wallman.(2000), Unseen Wealth: Report of the Brookings Task Force on Understanding Intangibles Sources of Value. Washington, DC: The Brookings Institution Press. 29. Chemmanur, T. and I. Paeglis (2005). Management Quality, Certification, and Initial Public Offerings. Journal of Financial Economics, Vol.76, pp Chen, H.H. (2008). Stock Selection Using Data Envelopment Analysis. Industrial Management & Data Systems. Vol. 08, No. 9: pp Chen, Yangyang; Podolski, Edward J.; & Madhu Veeraraghavan (205). Does Managerial Ability Facilitate Corporate Innovative Success?. Journal of Empirical Finance, Forthcoming. 32. Chou, T. K. and K. Ota (202). Managerial Ability Analyst Recommendations, and Price Informativeness. The 3rd International Conference of The Japanese Accounting Review in Kyoto. Available at conference / 3rd /PROGRAM.pdf 33. Dahmash, Firas; Durand, N.; Robert, B.; and John, Watson.(2009). The Value Relevance and Reliability of Reported Goodwill and Identifiable Intangible Assets. The British Accounting Review, Vol. 4, PP Demerjian, Peter; Lev, Baruch; & Sarah McVay.(202). Quantifying Managerial Ability: A New Measure and Validity Tests. Management Science, Vol 58, No.7: pp Demerjian, Peter; Lev, Baruch; Lewis, Melissa; & Sarah McVay.(203). Managerial Ability and Earnings Quality. The Accounting Review. Vol.88, No.2: PP Edirisinghe, N.C.P. & Zhang, X. (2008). Portfolio Selection under DEAbased Relative Financial Strength Indicators: Case of US Industries. Journal of the Operational Research Society. Vol. 59: PP Foster, George (998). Financial Statement Analysis. 2 nd Edition, Englewood Cliffs, N. J.: Prentice-Hall. 38. Halkos,G. E.,& D. S., Salamouris (2004). Efficiency Measurement of the Greek Commercial Banks with the Use of Financial Ratios: A Data

29 فصلنامه علمي پژوهشي حسابداري مالي/ سال هفتم/ شماره 62/ تابستان Envelopment Analysis Approach. Management Accounting Research, Vol. 5, Issue 2: pp Leverty,T.; & M.Grace (202). Dupes or Incompetents? An Examination of Management s Impact on Firm Distress. The Journal of Risk Insurance, Vol.79, No.3: PP Libby, R., and J. Luft.(993). Determinants of Judgment Performance in Accounting Settings: Ability, knowledge, Motivation and Environment. Accounting Organizations and Society,vol.8, pp Lim, Sungmook; Oh, Kwang Wuk; & Joe Zhu (204). Use of DEA Cross-Efficiency Evaluation in Portfolio Selection: An Application to Korean Stock Market. European Journal of Operational Research, Vol. 236, Issue, PP Lyroudi, K.; McCarty D.; Lazaridis, J.; and T. Chatzigagios (999). An Empirical Investigation of Liquidity: The Case of UK Firms. Presented at the Annual Financial Management Association Meeting in Orlando, October Panayiotis C. A.,Daphna,E. and L., Christodoulos (203). Managerial Ability and Firm Performance: Evidence from the Global Financial Crisis. Available at aefm.org. 44. Powers, J.; & P. MacMilan.(2000). Using Data Envelopment Analysis to Select Efficient Market Cap Securities. Journal of Business and Management, Vol.7, No,2: pp Ross, Stephen; Westerfield, Randolph;& Bradford Jordan (202). Fundamental of Corporate Finance. Tenth Edition, New York: Mc Graw-Hill. 46. Xinÿ e, Zhao; Ting, Wang; & Zheng Yuan (202). Economic Value Added for Performance Evaluation: A Financial Engineering. Systems Engineering Procedia, No. 5, pp